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人民币汇率将进入 平稳波动阶段

时间:2019-06-05 16:39:46|来源:中国证券 |浏览:|评论:0条   [收藏] [评论]

5月份,人民币汇率 出现走低。笔者认为,今年一季度中美GDP同比增速均超预期 ,中国持平于去年四季度的6.4%,美国较去年四季 度小幅上涨0.2个百分点,边际变 化差距不大。人民币没有持续大幅走低…

5月份,人民币汇率 出现走低。笔者认为,今年一季度中美GDP同比增速均超预期 ,中国持平于去年四季度的6.4%,美国较去年四季 度小幅上涨0.2个百分点,边际变 化差距不大。人民币没有持续大幅走低的基础,目前将进入平稳波动阶段,不会破“7”。

人民币汇率有支撑

展望未来,笔者认 为,人民币汇率不存在持续走低的基础。首先,美国经济动能将下降,而中国依然有望实现6%以上的增长速度, 各项政策红利也有助于加强全社会信心。从经济增长动能来看,美国后续增长动力不足。一季度美国超预期的GDP增速,主因是出口 和存货贡献较多,二者均难以持续,消费动能依然较弱。近期,美国频繁针对其他国家出台税政策。在全球经济增长动能偏弱的背景下,此举将进一步加大美国自身经济下行压力。一季度美国GDP实现3.1%的环比折年率,仅 存货一项就贡献0.6个百分点,而存货 贡献可能在下一期转为负贡献。领先指标上,5月美国Markit制造业PMI指数降至50.9,创下2009年9月或116个月以来的新低。

去年以来,我国积 极推动减税降费,同时预调微调货币政策,防止全社会信用无序收缩,继续加大对外开放,这些政策给了企业和居民巨大信心。今年,我国分别实施了增值税减税以及社保降费,同时继续在结构上实施优惠的财政政策,这些举动 有助于修复企业利润、稳定投资信心。从去年底以来,社会融资和M2增速都有所修复, 这也有助于融资环境的稳定。

从经济“三驾马车 ”的角度看,外需动能有所减弱,但内需动能依然较强。前四月,我国固定资产投资同比增长6.1%,未来随着利润逐 渐企稳以及政策红利发酵,制造业投资增速有望企稳,而基建投资持续发挥逆周期调节作用。前4个月社会消费品零 售总额下降,但去年以来的降低个税红利将持续积累,中央坚持“房住不炒”、防止居民需求扭曲,未来促进消费措施也有望进一步出台,消费增速有望企稳。从库存周期的角度看,企业库存周期正在逐步探底,具体表现为进入 被动去库存阶段的行业及进入主动去库存的行业均在增加。

再者,我国坚持不 搞“大水漫灌”的货币政策,而美国国内降息预期很高,中美利差明显扩大。尽管去年以来我国预调微调货币政策,但仍不搞“大水漫灌”的姿态,而是进行相机决策。受通胀不及预期、经济前景不乐观等影响,美国国内降息预 期较高,当前全年降息一次预期已高达90%,缩表计划也将于 今年9月结束,美国国债 收益率下行也反映了上述预期。实际上,进入2019年以来,中美利差 持续扩大,5月以来两国国债收 益率利差已经扩大至100Bp以上,这与人民币 汇率走低的表现也不匹配。

人民币汇率不会破 “7”

汇率整数关口往往 也是心理关口,笔者认为,人民币汇率跌破“7”既没有基本面支 撑,也是弊大于利。

首先,市场存在人 民币贬值有利于出口,从而有利于经济的看法,这是短视的。我国经济亟待结构转型,2018年人均GDP已接近1万美元,2018年商品贸易顺差占 GDP比重已降至 2.6%,服务逆差持续扩 大,从2009年到2018年的十年时间内, 商品与服务净出口对GDP增长的贡献率有 7个年份为负。任何 一个成功跨越“中等收入陷阱”的经济体,无一不是通过内生结构转型实现,而非长期通过货币贬值促进出口。

从某种意义上而言 ,长期依赖货币贬值保护的是低端产能,这将阻碍经济结构转型。有人以日本作为例子,认为“广场协议”是导致日本经济失去几十年的罪魁祸首。笔者认为,中国和日本的汇率问题没有可比性,“广场协议”是多个央行联合进 行的汇率干预,继而引发汇率预期的大幅改变,美元相对日元贬值幅度达到60%,远远超过基本面 的变化。而当前美元兑人民币接近“7”,回到2010年的水平,人民币 没有出现超越基本面变化的升值。

再者,不能理想主 义地认为参与汇率汇兑的都是理性经济人,更不能忽视投机因素可能会起到推波助澜的作用。汇率不仅与企业经营有关,和居民生活也息息相关,预期在汇率变化中起到了非常关键的作用。

最后,不能用所谓 连续函数来解释关键点位的重要性,整数关口往往也是心理关口。不仅是经济现象,很多日常生活也都是连续函数,但关键点位依旧很重要。人民币破不破“7”是很多研究报告 、社交平台或者媒体观点争锋中频繁被讨论的对象。因此,在缺乏基本面支撑的情况下,人民币跌破整数关口一样会引起预期的自我加强,这是市场非理性心理决定的。

近期多位央行官员 和学者发声稳定人民币汇率信心,经验显示这种预期管理是有效的。笔者也认为,人民币汇率没有持续大幅走低的基础,目前将进入平稳波动阶段,不会破“7”。

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